第１章 量的緩和下で進行するマーケットの異変
１ 機能麻痺状態になった短期市場
･ 異変①：米国テロ後の流動性危機対応
･ ＮＹ連銀の空前の資金供給：ゼロ金利状態の出現も
･ Ｙ２Ｋ時を一〇倍以上上回る巨大な超過準備
･ 資金余剰感が出てこない不気味な東京市場
･ 平時に戻れない日銀の流動性対策：ＮＹとは逆に膨張
･ 異変②：交付税特別会計借入のレート高騰
･ コラム１ 日銀当座預金とは何か?
２ 当座預金ターゲットによる量的緩和とは
･ 日銀の説明
･ 量的緩和策が実体経済に効くパスは?
･ コラム２ 準備預金とコールレートの関係
３ 効果が見えてこないマクロ経済
･ 量的緩和で銀行のバランスシートは縮小する
･ いびつな普通預金の増加
４ 「タンス預金化」する余剰資金
･ 金利水準の極度の低下
･ 「ブタ積み」への抵抗感が消えた：資金繰りのディシプリン喪失
･ 爆発的に増加しやすい警戒的資金需要
･ 外銀のマイナス金利
･ 短期市場参加者の縮小、撤退
･ 短期市場の機能低下を甘く見るな：国債暴落の恐れ
･ コラム３ 「金利か量か？」古くからあるテーマ
第２章 量的緩和策はなぜ効かなかったのか
１ 量的緩和はマネーの「ブラックホール｣
･ 信用乗数の著しい低下
･ 異常な日銀券の動き
･ 政府余剰資金が四〇兆前後も滞留
･ 実は凄まじい規模で行われている資金供給
２ マネタリーベースという幻想
･ 量的緩和のためには逆に日銀券は減少すべき？
･ もはや成立しない信用創造のメカニズム
･ 国債発行はマネーサプライを増加させる
･ マネタリーベース･ターゲットに否定的な経済学者は多い
３ 株式･為替市場に向かわない余剰資金
･ リスクマネーを創造する人がいない
･ 株式市場と量的緩和
･ 為替市場と量的緩和
･ 「ソロスチャート」の謎
４ 日銀が当座預金引き上げに慎重だった理由 ---中長期債買切オペの急激な膨張
･ 中長期債買切オペ膨張のメカニズム
･ 制御不能な中長期債買切オペ増額は危険
･ 直接引受に近くなった短期国債
５ 時間軸効果とポートフォリオリバランスの問題
･ 中期ゾーンを押し下げた時間軸
･ 「期待｣に働きかける政策の限界
･ 不良債権処理を困難にさせる利鞘縮小：ＦＲＢの実質ゼロ金利政策と逆
６ なぜ国債買切オペ増額をしてもインフレが起きないのか
･ 月間四〇〇〇億円ペースは日銀券増発トレンドを上回っていた
･ 国債買切オペは金融調節にとって必要不可欠
･ ＮＹ連銀も国債買切オペを行っている
･ ＮＹ連銀のＳＯＭＡ：残存期間の管理が重要
･ 乗り換え引受によって新ルールでの購入余地は意外に大きい
･ 買切オペを増額すればリバランス効果は高まるか？
･ 恐ろしいリバランス効果の反動
７ ＦＲＢの量的引き締め策は有効だったか
･ 八〇年前後のボルカーの量的引き締め策
･ 巧妙な政治的レトリック
･ 困難なインフレ期待の制御
･ 実質金利高騰の長期化でようやく鎮静
･ 万能ではなかった量的引き締め策
･ コラム４ サンフランシスコ連銀の金融政策ゲーム
第３章 誤解だらけのインフレターゲティング政策
１ 過熱する導入議論
･ 自民党の日銀法改正議論
･ プライスレベルターゲティングの主張も
･ 経済学者七氏の「インフレ目標導入要請」
２ 海外のインフレターゲティングの実態
･ 独立性の低い中央銀行ほど有効な政策
･ 誰が目標を設定するべきか？
･ 物価指数は何を使うか？：資産バブルとの関係は？
･ 「枠組み」であって「ルール」ではない
･ 導入に最適なタイミングはいつか？
３ 未達成時の罰則規定をどうするか
･ 実際は罷免されていないニュージーランド
･ 徐々に薄まる"厳格さ"
･ 大きく逸脱しても責任を問われていないスウェーデン
４ スウェーデンのプライスレベルターゲティング
･ 導入の背景
･ 一九三三年から物価上昇
･ プライスレベルターゲティングの終了：生産･雇用への効果は限定的
･ 今の日本での実現は困難
１ これまでの金融政策を延長する
･ 日銀当座預金残高引き上げ：既に「青天井」
･ 中長期債買切オペ増額
･ 公定歩合引き下げ：金融機関がますます「どんぶり勘定」に
･ コラム５ 公定歩合とロンバート金利
･ 時間軸の強化：期待インフレ率への効果は薄い
･ 準備預金率の操作：ほとんど効果なし
２ 為替レートを円安誘導する
･ 「非不胎化」という奇妙な言葉
･ 非不胎化は有効と主張される根拠
･ 非不胎化を許容しないＦＲＢ
･ 外貨購入による資金供給オペ：日銀法上は不可能ではないが
･ 外債買いオペ
･ 不良債権処理を進めなければ円安誘導は困難
３ 変わり種の金融政策
･ マイナス金利導入
･ デリバティブ･オペ
４ 非伝統的金融政策：「不健全な領域」
･ 一般企業への貸出
･ ＣＰ、社債、資産担保証券等の買い入れ
･ 株、土地の購入
･ ヘリコプターマネー散布（マネーレイン）
･ 不良債権処理に伴う日銀特融
第５章 日銀国債引受によるインフレ政策は可能か ---高橋財政の検証
１ インフレ政策導入に至る背景:構造改革の挫折
･ 小泉改革に通ずる井上準之助財政
･ 失業者の急増、農村の疲弊、テロの台頭
･ カッセルに影響され井上デフレを批判した湛山、亀吉
･ 調整インフレ策か穏やかなインフレ策か
２ インフレ政策の劇的な成功
･ 単なる「何でもあり」ではなかった
･ 劇的な景気回復：高い海外経済学者の評価
３ 国債売りオペでインフレは制御できたか
･ 当初、日銀は既発債の買いオペを主張していた
･ 日銀当座預金増加、ゼロ金利がなくてもインフレは起きた
･ 国債売りオペに対する財界･株式市場の反発
･ インフレ制御に関する識者の懸念
･ 貨幣の流通速度が問題
４ インフレ政策下の日本経済の変化
･ 重化学工業への構造転換:単なるバブルではなかった
･ 「インフレ景気に取り残された人々」
･ 労働者の実質賃金は低下
５ 高橋インフレ政策に対する海外の視線
･ 無責任に賞賛する声：深井日銀副総裁のヨーロッパ巡遊
･ ドイツ大使館書記官の寄稿
･ 日本国債はジャンクボンド化していた
６ 行き詰まるインフレ政策
･ 収拾のつかないモラルハザード
･ 緊縮財政への転換と二・二六事件
･ 放慢財政に対する批判の声も多い
･ 馬場蔵相、輪をかけた積極論者
･ 終戦直後に巨大なヘリコプターマネー：ハイパーインフレーションに帰結
第６章 ＦＲＢの国債価格維持政策とアコード
１ アメリカにも存在したゼロ金利
･ 巨大な超過準備を警戒したＦＲＢ
･ 裏目に出た準備率引き上げ
･ 大恐慌からの脱出：輸出急増･軍備拡大
２ ＦＲＢの国債価格維持政策と「アコード」の締結
･ 銀行を守るための国債価格維持政策
･ 価格維持政策がソフトランディングを可能に
･ 金融政策のルネッサンス
･ 本来、日本でも望まれるアコード
･ コラム６ ビルズオンリー政策
３ デフレ下のアコードはどうなるか？
･ ＦＲＢに迫り来るゼロ金利
･ ＥＣＢに「不健全な量的緩和策」は可能か？
･ 「政府の銀行」機能を大幅に縮小されたイングランド銀行
･ コラム７ 独自の哲学で行くロンドン市場
第７章 インフレ政策は日本を救うか？
１ 現代の日本でインフレ政策は有効か
･ いずれの国のインフレ誘導も財政政策等とのパッケージ
･ 高橋是清的インフレ政策は有効か？
･ ”世界最大の中央銀行”に肥大している日銀
２ インフレターゲティング導入の際の警戒点
･ 国債価格をどうするか？
･ 「不健全な」金融政策に踏み込む場合は選挙で国民に問え
･ フォワードルッキングな引き締めは「命がけ」
･ インフレ目標を設定する場合は共同責任で
･ ゼロ金利政策の効果は過大評価
･ 政策パッケージとしての国民的「アコード」が必要だ
主要参考文献
